央行年內(nèi)已五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率達(dá)到18%的歷史新高。被執(zhí)行差別存款準(zhǔn)備金率的大型銀行，甚至達(dá)到18.5%。種種跡象表明，一輪超預(yù)期的緊縮周期已經(jīng)來臨。

　　事實(shí)上，央行10月20日的加息，就已傳遞了緊縮信號(hào)。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的2.25%提高到2.50%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的5.31%提高到5.56%；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率據(jù)此相應(yīng)調(diào)整。加息原因眾說紛紜，但核心目標(biāo)還是通脹。9月份居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲3.6%，環(huán)比上漲0.6%。前三季度，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.9%，已接近全年CPI漲幅3%的控制目標(biāo)。央行選擇加息，明顯有針對(duì)通脹的意圖。

　　10月份數(shù)據(jù)顯示，通脹形勢(shì)更為嚴(yán)峻。10月份，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲4.4%，環(huán)比上漲0.7%。1-10月份，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲3.0%。于是，我們看到在加息之后，央行決定從2010年11月16日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　由此可見，無論是緊縮的頻度還是力度，都遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。目前看來，央行對(duì)于加息還是十分謹(jǐn)慎。此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，雖然并不代表年內(nèi)不會(huì)再加息，但在傳遞出緊縮信號(hào)的同時(shí)，卻把對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)注放在了首位。

　　之前，央行曾提出了“池子”理論。即“如果短期的投機(jī)性資金進(jìn)來，我們希望把它放在一個(gè)池子里，并通過對(duì)沖不讓它泛濫到中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。等到它需要撤退的時(shí)候，我們?cè)侔阉鼜某刈永锓懦鋈ァ＿@將在很大程度上對(duì)沖掉資本異常流動(dòng)對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊”。市場(chǎng)對(duì)于“池子”理論的理解，最初樂觀地認(rèn)為是樓市或者股市。于是，上證綜指去年10月份從2600點(diǎn)起步，一舉上漲至今年4月份的高點(diǎn)3100點(diǎn)附近。隨后，11月份A股市場(chǎng)出現(xiàn)突如其來的暴跌，兩周之內(nèi)最大跌幅為380點(diǎn)。市場(chǎng)開始慢慢醒悟過來，“池子”理論并非指樓市或者股市，而是央行的貨幣政策管理工具。

　　基于上述認(rèn)識(shí)，我們有必要把11月份的暴跌，與4月份的情況區(qū)別開來。A股市場(chǎng)4月份開始的下跌，我們認(rèn)為是對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的悲觀預(yù)期所致。彼時(shí)，歐元區(qū)普遍爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，歐元一度大幅貶值。而歐元區(qū)作為我國最大的貿(mào)易伙伴，市場(chǎng)擔(dān)心出口會(huì)受到影響。加上房地產(chǎn)調(diào)控的“國十條”出臺(tái)，市場(chǎng)憂慮房地產(chǎn)開發(fā)投資會(huì)加速回落。在“三駕馬車”中，出口和投資均面臨較大的不確定性，市場(chǎng)焉有不跌之理。

　　而10月份加息以來，貨幣政策緊縮的預(yù)期十分強(qiáng)烈。為對(duì)沖熱錢流入的影響，央行提出了“池子”理論，及時(shí)對(duì)投機(jī)性資金進(jìn)行疏導(dǎo)。管理層對(duì)于通脹的態(tài)度也十分堅(jiān)決，國務(wù)院適時(shí)出臺(tái)了16項(xiàng)措施穩(wěn)定物價(jià)。從管理通脹預(yù)期，到實(shí)實(shí)在在的抑制通脹，貨幣政策怎能不緊縮呢？于是，我們聽到了有關(guān)信貸收緊的傳言。前十月信貸投放約6.88萬億元，如果按照全年7.5萬億元的控制目標(biāo)，那么最后兩個(gè)月的信貸投放將只有6200億元，緊縮預(yù)期自然很強(qiáng)烈。對(duì)于明年的信貸投放目標(biāo)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為只有6萬億元。那么從去年的10萬億元，兩年之內(nèi)降幅達(dá)到40%，力度又怎么不驚人呢？

　　因此，11月份A股市場(chǎng)的下跌，并非基本面因素，而是緊縮預(yù)期逐步兌現(xiàn)的提前反應(yīng)。特別是“池子”理論被市場(chǎng)正確解讀之后，不管是樓市還是股市，資產(chǎn)價(jià)格泡沫終將伴隨適度寬松的流動(dòng)性的終結(jié)而破滅。對(duì)于流動(dòng)性緊縮帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，我們不得不防。