國(guó)家行政學(xué)院決策咨詢部副主任、原國(guó)家外匯管理局資本項(xiàng)目管理司副司長(zhǎng)陳炳才16日表示，伴隨美歐日不斷加碼的量化寬松政策和新一輪全球降息潮，全球追逐短期獲利的巨額資金將不斷涌入新興市場(chǎng)國(guó)家，中國(guó)正承受著新一輪資本大規(guī)模流入的巨大壓力。加強(qiáng)監(jiān)管、打擊熱錢的頻繁流動(dòng)必須運(yùn)用政策“組合拳”，涉及匯率、利率、出口退稅等方面。

　　全球熱錢“淘金”

　　中國(guó)證券報(bào)：有觀點(diǎn)認(rèn)為，今年以來熱錢加速流入我國(guó)。請(qǐng)分析近期熱錢迅速流入中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家的原因，如何看待接下來資金的流動(dòng)趨勢(shì)？

　　陳炳才：首先，我們必須明確熱錢即套利資金，沒有標(biāo)簽。為了獲取利率、匯率等利益，熱錢進(jìn)行跨境流動(dòng)。從去年12月份以來，大量熱錢進(jìn)入中國(guó)主要是由于幾個(gè)因素：第一，日本采取進(jìn)一步的量化寬松政策；第二，近期歐洲也降息，國(guó)際資本的利率很低，使得我國(guó)存款、理財(cái)產(chǎn)品等收益率相對(duì)較高；第三，國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)總體不太好，不排除我國(guó)部分企業(yè)通過資金的跨境流動(dòng)去謀取利益。當(dāng)然，人民幣升值預(yù)期的強(qiáng)化導(dǎo)致匯率走強(qiáng)，也促進(jìn)境外資金流入境內(nèi)。接下來，熱錢可能還會(huì)持續(xù)流入。畢竟，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都不太好的情況下，中國(guó)仍是全球增長(zhǎng)最快的經(jīng)濟(jì)體之一。

　　中國(guó)證券報(bào)：熱錢會(huì)通過哪些形式和渠道流入境內(nèi)？熱錢是否真的鐘情中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)？

　　陳炳才：據(jù)我了解，套利資金入境除通過地下錢莊等非法途徑外，大部分系通過合法渠道流入。目前我國(guó)資本項(xiàng)目下的資金還處在相對(duì)管制的狀態(tài)，境外資金無論是想投資中國(guó)債券、股權(quán)，還是其他理財(cái)產(chǎn)品，都會(huì)受到總量控制。

　　目前熱錢的流入渠道主要是兩個(gè)：一是企業(yè)，即企業(yè)通過貿(mào)易和境內(nèi)外的支付匯入；二是商業(yè)銀行，即商業(yè)銀行的外匯貸款渠道。目前，外匯貸款遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過外匯存款。去年11月以來，外匯貸款和外匯存款的比例大約為158%，今年4月又提高到173%。

　　去年12月以來，中國(guó)人民銀行和商業(yè)銀行的外匯占款數(shù)據(jù)增長(zhǎng)較快。大量的套利資金進(jìn)入境內(nèi)后，房地產(chǎn)市場(chǎng)是其投資的一個(gè)方向。不過，目前國(guó)際輿論普遍認(rèn)為中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)泡沫，我覺得熱錢全都投資中國(guó)房地產(chǎn)的可能性不大。一些熱錢與國(guó)內(nèi)企業(yè)可能存在母子公司、關(guān)聯(lián)公司的關(guān)系，它們除了套取利差、匯差和出口退稅收益外，還能投資到實(shí)體產(chǎn)業(yè)謀求更高利潤(rùn)。

　　“組合拳”圍堵熱錢

　　中國(guó)證券報(bào)：近期國(guó)家外匯管理局就加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題下發(fā)通知，未來相關(guān)監(jiān)管部門是否會(huì)持續(xù)加大對(duì)熱錢的監(jiān)管力度？

　　陳炳才：熱錢導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加。4月金融機(jī)構(gòu)外匯占款新增2943.54億元，遠(yuǎn)高于3月新增2363.02億元的規(guī)模。自去年12月以來，金融機(jī)構(gòu)外匯占款已連續(xù)5個(gè)月增加。今年前4個(gè)月，金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款15097.41億元，月均新增超過3774億元。去年全年，金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款僅4946.47億元。

　　在這樣的背景下，國(guó)家外匯管理局很有必要采取一些措施，抑制資金流入。例如，外匯局已要求商業(yè)銀行增持外匯頭寸，這意味著商業(yè)銀行在套利過程中的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加，這可能會(huì)有利于人民幣匯率的雙向波動(dòng)，對(duì)抑制人民幣匯率的升值預(yù)期有一定的作用。但這項(xiàng)政策能不能抑制套利資金的流動(dòng)還有待觀察，因?yàn)楝F(xiàn)在熱錢的流動(dòng)并不僅涉及商業(yè)銀行持有外匯的規(guī)模，還涉及跨境人民幣流動(dòng)的規(guī)模，這更多的與整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、人民幣升值預(yù)期相關(guān)。

　　我國(guó)的房地產(chǎn)和股票投資均能傳遞價(jià)格信號(hào)，這些價(jià)格信號(hào)之間應(yīng)該有一個(gè)均衡。如果這些價(jià)格信號(hào)傳遞的信息是“在中國(guó)的投資回報(bào)率非常高，或者可投機(jī)性高”，套利資金就會(huì)大量地進(jìn)入中國(guó)。對(duì)于抑制套利資金的流入，應(yīng)采用綜合性政策，打“組合拳”，從匯率、利率、出口退稅三個(gè)方面入手。

　　第一，雖然目前降低存款利率的可能性不大，但可以壓低貸款利率，存貸款利差縮小到1.5-2個(gè)百分點(diǎn)之間比較合適。目前的利差可能太大了，差不多在3個(gè)百分點(diǎn)左右。第二，目前人民幣匯率升值預(yù)期仍然存在，人民幣匯率機(jī)制還存在不合理性。第三，我國(guó)大部分產(chǎn)品的出口退稅都應(yīng)該取消。

　　有了這三項(xiàng)政策，再把我國(guó)的資源價(jià)格調(diào)整到相對(duì)合理的程度，未來熱錢無論是投機(jī)樓市還是股市的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大大增加，流動(dòng)頻率也不會(huì)像現(xiàn)在這么高。

　　標(biāo)簽：商業(yè)銀行中國(guó)占款套利陳炳才