2011年6月份行業(yè)配置建議

　　一級(jí)行業(yè) 基準(zhǔn)比例 超配 標(biāo)配 低配 推薦子行業(yè)

　　建筑建材 ４．１７％ ５．４６％ 水泥

　　醫(yī)藥生物 ４．１７％ ５．４６％

　　商業(yè)貿(mào)易 ２．５７％ ３．３７％ 零售

　　機(jī)械設(shè)備 ５．９９％ ７．８５％ 高鐵、電力設(shè)備

　　農(nóng)林牧漁 １．３４％ １．７６％

　　采掘業(yè) １４．６５％ １６．７３％ 煤炭

　　家用電器 １．４２％ １．４２％ 白電

　　有色金屬 ４．８４％ ４．８４％ 稀土、銅

　　金融服務(wù) ２２．８９％ ２２．８９％

　　房地產(chǎn) ４．０６％ ４．０６％

　　化工 ７．３２％ ７．３２％

　　食品飲料 ３．８６％ ３．８６％

　　公用事業(yè) ３．０６％ ３．０６％

　　交運(yùn)設(shè)備 ３．８１％ ３．８１％

　　服裝紡織 １．１１％ １．１１％

　　交通運(yùn)輸 ４．２９％ ２．１５％

　　輕工制造 ０．９７％ ０．４８％

　　信息設(shè)備 １．６２％ ０．８１％

　　黑色金屬 ２．４５％ １．２２％

　　電子元器件 １．７４％ ０．８７％

　　信息服務(wù) ２．５４％ １．２７％

　　餐飲旅游 ０．３９％ ０．２０％

　　綜合 ０．７５％ ０％

　　對(duì)市場(chǎng)尋底時(shí)間和空間的判斷上，我們傾向于認(rèn)為尋底期仍會(huì)維持一個(gè)月左右，但不會(huì)出現(xiàn)深度下跌。7月中旬，隨著半年度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐和下半年經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)，政策調(diào)整的可能性較大。7月上旬和中旬有可能形成市場(chǎng)探底回升的拐點(diǎn)。因此，6月份是左側(cè)加倉(cāng)期。

　　超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)上升為核心矛盾

　　自2010年11月貨幣政策轉(zhuǎn)向以來，制約市場(chǎng)運(yùn)行的核心矛盾經(jīng)過了三次轉(zhuǎn)換：通脹高企引發(fā)貨幣政策收緊→持續(xù)數(shù)月緊縮之后經(jīng)濟(jì)下滑，引發(fā)企業(yè)盈利預(yù)期下調(diào)→經(jīng)濟(jì)下滑背景下政策繼續(xù)緊縮，引發(fā)政策超調(diào)擔(dān)憂。

　　目前市場(chǎng)處在經(jīng)濟(jì)周期與政策周期共同向下的疊加階段。持續(xù)半年之久的貨幣緊縮下，經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)開始下滑；而在確認(rèn)通脹見頂之前，政策不敢貿(mào)然放松，繼續(xù)按部就班執(zhí)行量化緊縮措施。在進(jìn)一步確認(rèn)經(jīng)濟(jì)下滑前（或經(jīng)濟(jì)增速觸及政策底線之前），預(yù)計(jì)緊縮步伐仍會(huì)繼續(xù)，經(jīng)濟(jì)周期與政策周期共同向下的疊加階段是尋底階段。

　　我們認(rèn)為，由于貨幣緊縮治理通脹的方法并非對(duì)癥之藥，因此目前貨幣政策事實(shí)上已經(jīng)超調(diào)。緊縮貨幣政策僅能影響增量的流動(dòng)性，對(duì)存量流動(dòng)性影響有限。但是，減少增量貨幣供給會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)將被迫尋求非正常渠道融資（如擔(dān)保、典當(dāng)?shù)龋�，投機(jī)資本（存量流動(dòng)性）獲取了超額的金融租金。看似存量流動(dòng)性被實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)吸納，但這種吸納是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)向投機(jī)資本支付超額金融租金為代價(jià)的，是不可持續(xù)的。

　　由于中國(guó)目前的直接融資工具僅能惠及較少企業(yè)，多數(shù)企業(yè)仍依賴銀行貸款，信貸緊縮導(dǎo)致部分民營(yíng)、中小企業(yè)被迫向民間金融中介尋求高成本融資。過高的融資成本降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)意愿，去庫存和放緩生產(chǎn)活動(dòng)就在常理之中了。在直接融資工具并不健全、民間金融活動(dòng)并不規(guī)范的情況下，過度壓縮銀行貸款勢(shì)必產(chǎn)生負(fù)面沖擊。

　　當(dāng)前的通脹帶有明顯的輸入性特征，PPI與CPI非食品價(jià)格的漲幅與國(guó)際大宗商品價(jià)格指數(shù)的同比漲幅高度相關(guān)。在大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體被通脹困擾時(shí)，中國(guó)難以獨(dú)善其身，但僅僅通過調(diào)整國(guó)內(nèi)貨幣政策難以起到抑制輸入性通脹的目的。而食品價(jià)格的上漲帶有更多的成本推動(dòng)因素，抑制總需求的貨幣緊縮很難成為對(duì)癥之藥。