皮海洲：日本降息推遲中國加息預期

　　國慶長假期間，日本相關媒體報道，10月5日，日本央行調降利率，將銀行間無擔保隔夜拆借利率從現行的0.1%降至零至0.1%，這是日本央行時隔4年多來再次實施零利率政策。受綜合因素影響，國慶長假后的A股市場迎來開門紅。

　　日本央行意外降低利率，這其實也是情理之中的事情。2010年以來，世界經濟面臨著二次探底的威脅。G7主要工業國家經濟減速，復蘇過程“搖搖欲墜”，通貨緊縮陰影蔓延。美國、英國等主要國家央行紛紛計劃祭出大規模購買資產，成為2008年金融海嘯爆發以來啟動第二輪量化寬松(QE2)的前奏曲。尤其是美國再次推出新一輪經濟刺激計劃，同時加大馬力開足美元印鈔機，來加快美元的貶值速度，迫使其他國家的貨幣升值。正是基于這樣的背景，日本央行再次推出零利率政策，實在是情理之中的事情。

　　日本央行降低利率，對于日本經濟來說至少有雙重意義。其一，就是阻止日元的進一步升值。今年8月以來，日元匯率飆升不止，為此，日本政府和央行協調行動阻止日元進一步升值。8月30日，日本央行決定，通過公開操作手段把向市場注資的規模從20萬億日元增加到30萬億日元。9月15日，日本政府開始干預匯市，并一度使日元對美元匯率降至85比1。但是，隨后日元對美元再度升至83比1的水平，并居高不下。因此，日本央行這次降低利率，是對最近一個時期日元大幅升值的最直接回應。其二，就是阻止日本經濟的下滑，成為日本政府救市計劃的重要組成部分。今年以來，日本經濟復蘇的腳步緩慢，8月份日本核心消費者價格指數(CPI)較上年同期下降1.0%，顯示日本經濟仍處在通貨緊縮中。因此，刺激日本經濟發展也就成了日本政府現階段的最主要任務。降息顯然是創造寬松金融政策的需要。實際上就在降息的同時，日本央行還決定成立一規模35萬億日元的資金池，購買公債、商業票據及資產擔保證券或接受作為擔保資產。而10月8日，日本政府內閣會議還通過了規模約5.05萬億日元(約合4100億元人民幣)的新經濟刺激方案。很顯然，降息是日本政府整個救市計劃的重要組成部分之一。

　　日本央行的降息之舉對于中國貨幣政策是一大考驗。與日本、美國、英國這些發達國家所面臨的通貨緊縮不同，作為當前世界經濟最活躍的國家，今年以來，中國經濟面臨著通貨膨脹的壓力。積極貨幣政策的退出成為一種必然，加息預期較為強烈。但面對美元的大幅貶值，人民幣同樣面臨著升值的壓力。自從推出人民幣彈性匯率政策以來，人民幣兌美元已從6.83元升值到6.68元。不僅如此，美國、歐盟等國家一再對人民幣升值施壓。在這種背景下，尤其是在日元降息的現實面前，如果人民幣加息，這實際上是我們自己人為地加大了人民幣升值的壓力，顯然是于中國經濟發展不利的。因此，為了中國自身的利益，中國的貨幣政策即便不步日本的后塵降息，但至少也不應該加息。正如不久前溫家寶總理在布魯塞爾出席第八屆亞歐首腦會議時所表示的那樣，各國應保持合理的宏觀經濟政策力度，審慎穩妥把握經濟刺激政策的退出時機和節奏。因此，面對日本的降息之舉，面對人民幣的升值壓力，現在顯然不是中國經濟刺激政策退出的有利時機，加息預期也只能再一次向后順延。(皮海洲)