物價(jià)谷底明晰 貨幣政策調(diào)控更趨謹(jǐn)慎

　　7月CPI同比上漲1.8%，創(chuàng)30個(gè)月以來(lái)新低。通脹回落為調(diào)控政策留下更大回旋余地，但當(dāng)前國(guó)內(nèi)外一些物價(jià)上漲因素開(kāi)始集中顯現(xiàn)，在短暫下行后，中長(zhǎng)期通脹壓力并未消除。一方面，要把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更突出位置；另一方面，通脹不排除卷土重來(lái)，貨幣政策調(diào)控將更趨謹(jǐn)慎。

　　國(guó)際方面，食品和大宗商品價(jià)格下跌的可能性不大，而且中長(zhǎng)期可能給國(guó)內(nèi)帶來(lái)輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)。受美國(guó)旱災(zāi)影響，美洲大豆和玉米供應(yīng)出現(xiàn)減少，期貨價(jià)格已開(kāi)始大幅上漲。在此影響下的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格飆漲可能波及全球食品價(jià)格。美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)央行等對(duì)利率采取“按兵不動(dòng)”的策略，亦隱含對(duì)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)。昨日亞洲多國(guó)議息，盡管均面臨經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，但日本、韓國(guó)、印尼均維持基準(zhǔn)利率不變，沒(méi)有采取降息政策。韓國(guó)央行還表示，石油、糧食價(jià)格可能上漲是未來(lái)通脹風(fēng)險(xiǎn)所在。

　　國(guó)內(nèi)方面，短期來(lái)看，一方面7月很可能創(chuàng)出本輪物價(jià)漲幅最低點(diǎn)，未來(lái)幾個(gè)月CPI翹尾因素將呈現(xiàn)加速減弱態(tài)勢(shì)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，6-9月是翹尾因素快速下降時(shí)期。從7月CPI數(shù)據(jù)來(lái)看，食品價(jià)格和非食品價(jià)格均小幅上漲，而翹尾因素比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　另一方面，新漲價(jià)因素相對(duì)增強(qiáng)。首先，動(dòng)力煤價(jià)格止跌、7月發(fā)電量增速出現(xiàn)反彈，表明企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)開(kāi)始企穩(wěn)。需求恢復(fù)將帶動(dòng)生產(chǎn)性?xún)r(jià)格止跌上行，并逐步傳導(dǎo)至消費(fèi)價(jià)格；其次，根據(jù)生產(chǎn)周期判斷，豬肉價(jià)格逐漸進(jìn)入周期波動(dòng)的底部。豬肉價(jià)格在秋冬季節(jié)將進(jìn)入上漲趨勢(shì)，呈現(xiàn)一定幅度的反彈；再次，受季節(jié)性周期因素減弱以及水災(zāi)等天氣影響，近期蔬菜價(jià)格已出現(xiàn)回升，預(yù)計(jì)短期內(nèi)上行態(tài)勢(shì)可能持續(xù)。這些因素如果在未來(lái)幾個(gè)月集中凸現(xiàn)，其合力可能形成新的通脹壓力的基礎(chǔ)。

　　中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力價(jià)格進(jìn)入長(zhǎng)期上升通道、各類(lèi)資源價(jià)格改革帶來(lái)的資源品漲價(jià)壓力集中釋放等長(zhǎng)期性因素也將持續(xù)推高CPI。一般在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期內(nèi)，非食品價(jià)格對(duì)CPI具有剛性支撐，主要來(lái)自于勞動(dòng)力、土地、資源、資金成本上升對(duì)物價(jià)形成的托舉作用。具體到7月來(lái)看，非食品類(lèi)價(jià)格中，衣著和居住價(jià)格分別同比上漲3.3%和2.1%。其中，住房租金價(jià)格上漲3.1%，水、電、燃料價(jià)格上漲2.5%。穿、用，這些以往價(jià)格較為穩(wěn)定的消費(fèi)種類(lèi)出現(xiàn)不同程度漲價(jià)，體現(xiàn)的正是轉(zhuǎn)型期各種中長(zhǎng)期漲價(jià)因素的壓力。

　　綜合國(guó)內(nèi)外情況來(lái)看，通脹下行的谷底可能已經(jīng)探明。以上這些因素將再度考驗(yàn)國(guó)內(nèi)的貨幣政策調(diào)控的智慧。央行在二季度貨幣政策報(bào)告中表達(dá)了對(duì)8月通脹重新抬頭的擔(dān)憂(yōu)，其潛臺(tái)詞值得揣摩。分析人士認(rèn)為，未來(lái)貨幣政策調(diào)控將趨于謹(jǐn)慎。盡管在穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，下半年依然存在小幅降息和降準(zhǔn)的可能，但在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)并緩步回升、物價(jià)見(jiàn)底后，未來(lái)經(jīng)濟(jì)或面臨貨幣存量較大、房?jī)r(jià)出現(xiàn)反彈、存貸款市場(chǎng)實(shí)際利率趨于下行的局面。這種局面的出現(xiàn)，可能使得貨幣政策向?qū)捤晌⒄{(diào)的騰挪空間縮小，貨幣政策調(diào)控將更趨謹(jǐn)慎。