穩(wěn)增長當(dāng)避“數(shù)字調(diào)控”

　　應(yīng)明確穩(wěn)增長不是維系特定的經(jīng)濟增長率，而是避免經(jīng)濟大起大落風(fēng)險，即探索何種力度和方式的穩(wěn)增長措施，才能維系經(jīng)濟系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

　　近日，銀監(jiān)會主席尚福林在2012年第二次經(jīng)濟金融形勢通報會上表示，當(dāng)前要加強監(jiān)管，防范重點風(fēng)險，防止發(fā)生區(qū)域性和系統(tǒng)性風(fēng)險。其中，要組織展開平臺大戶檢查和年內(nèi)到期的平臺貸風(fēng)險排查工作，注重建立民間借貸、非法集資與銀行業(yè)間防火墻，嚴防風(fēng)險向銀行體系傳染。

　　當(dāng)前經(jīng)濟增速超預(yù)期回落趨勢日益突出。數(shù)據(jù)顯示，6月末，M2同比增長13.6%，比上月末高0.4個百分點，與上年末持平，M1同比增長4.7%，雖比上月高1.2個百分點，但比上年末低3.2個百分點。M1增速的持續(xù)低迷反映，盡管6月末人民幣貸款余額同比增長16%，比上月和上年末分別高0.3和0.2個百分點，但銀行系統(tǒng)信用創(chuàng)造速度不穩(wěn)，目前的信貸增速具有明顯的不確定性。

　　受內(nèi)外需增長萎縮和產(chǎn)能過剩等影響，信貸需求不足和信貸緊縮風(fēng)險日益突出，企業(yè)迂回生產(chǎn)規(guī)模下降，一則導(dǎo)致部分知名私企等陷入流動性風(fēng)險，甚至資產(chǎn)負債表衰退風(fēng)險，一則部分企業(yè)提前還貸和減少新增貸款需求，導(dǎo)致存款——貸款乘數(shù)效應(yīng)下降。換言之，最近幾月新增信貸規(guī)模增長加速，很大程度上源自政府等主導(dǎo)的外生性投資提速所致，而這種投資提速卻不具持續(xù)性。

　　經(jīng)過上一輪刺激計劃，地方政府和國企的負債率已高企，要繼續(xù)借助地方政府和國企延續(xù)投資拉動效應(yīng)，將面臨著兩難風(fēng)險——加大信貸主導(dǎo)的投資力度，將可能進一步惡化地方政府與國企的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，從而不僅放大地方政府、國企的風(fēng)險敞口，還將加劇銀行系統(tǒng)風(fēng)險。

　　另一方面，日益加深的人口老齡化、少子化等，使中國儲蓄率增速呈持續(xù)回落態(tài)勢，這意味著今后增速逐漸趨降的儲蓄率難以有效支撐投資率的快速擴展。可見，當(dāng)前銀行吸儲壓力陡增，新增信貸增速不可持續(xù)，以及2003年以來隨著經(jīng)濟快速增長，最終內(nèi)需占GDP比重持續(xù)走弱等，恰以現(xiàn)實邏輯反映儲蓄率與投資率的變動，正左右甚至決定著真實通脹率的變動趨勢。顯然，這是改革開放以來所未曾凸顯的新現(xiàn)象，同時這也是人口老齡化使贍養(yǎng)率上升，必然出現(xiàn)的蹺蹺板效應(yīng)。

　　此外，2003年以來通脹主要以食品類為突破口，也從側(cè)面佐證了中國儲蓄率增速持續(xù)走弱，儲蓄率與投資率變動對通脹率的撬動效應(yīng)。

　　由此可見，當(dāng)前乃至今后存貸款等杠桿率，將難以持續(xù)穩(wěn)定地支撐以投資主導(dǎo)的經(jīng)濟增長。因此，當(dāng)務(wù)之急是正確釋義穩(wěn)增長要旨，管理層應(yīng)明確穩(wěn)增長不是維系特定的經(jīng)濟增長率，而是避免經(jīng)濟大起大落風(fēng)險，即探索何種力度和方式的穩(wěn)增長措施，才能維系經(jīng)濟系統(tǒng)的穩(wěn)定性。只要能保持經(jīng)濟系統(tǒng)的穩(wěn)定性，即便經(jīng)濟增速回落到5%左右，也是可接受的。

　　同時，調(diào)整穩(wěn)增長政策結(jié)構(gòu)，通過減稅清費和減少行政支出等的積極財政政策，替代和扭轉(zhuǎn)過去一度認為的積極財政政策就是投資之路徑依賴。我們認為，減稅等主導(dǎo)的積極財政政策，配置以適度的行業(yè)自由準(zhǔn)入的市場化改革，將有助于激發(fā)經(jīng)濟內(nèi)生活力，推動經(jīng)濟健康穩(wěn)定增長。（劉曉忠）