近期市場成交開始放大，顯示資金有一定程度活躍。我們認(rèn)為，在政策預(yù)期變動以及估值提供支撐的背景下，市場已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域，短期有望保持橫盤震蕩走勢。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)支撐當(dāng)前估值

　　由于基數(shù)原因，預(yù)計(jì)6月份國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)仍能保持不錯的同比增長，但是相對來說更應(yīng)關(guān)注環(huán)比數(shù)據(jù)，我們對中國經(jīng)濟(jì)在6月份環(huán)比增長保持謹(jǐn)慎。對于整個中國宏觀經(jīng)濟(jì)，我們更關(guān)注的是在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)退出歷史舞臺后，新興經(jīng)濟(jì)何時能順利接班。目前來看，投資增速下滑趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)，新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)需要時間，這個階段我們對于新區(qū)域的發(fā)展和對民間投資的松綁抱有比較大的期待。

　　從國際經(jīng)濟(jì)角度看，目前全球主要經(jīng)濟(jì)體系呈現(xiàn)出面對危機(jī)不同的狀態(tài)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)作為新興經(jīng)濟(jì)體的代表，領(lǐng)先于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，目前處于“去杠桿化”階段；美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)健，正在走出低谷，但是地產(chǎn)復(fù)蘇形勢和白宮與華爾街的博弈成為影響市場的因素；歐洲經(jīng)濟(jì)仍舊處在緩慢復(fù)蘇中，受主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，歐洲經(jīng)濟(jì)可能會有更多反復(fù)，政策退出為時尚早，但是我們判斷再度大幅惡化的概率也不是很大。

　　我們認(rèn)為，2010年中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)9%的增速應(yīng)該問題不大，從經(jīng)濟(jì)角度看，足能夠支撐當(dāng)前市場估值，不過由于調(diào)結(jié)構(gòu)影響，國內(nèi)上市公司的具體表現(xiàn)可能出現(xiàn)比較大的分化，被抑制的傳統(tǒng)行業(yè)還需要保持謹(jǐn)慎態(tài)度，雖然估值處于合理位置，但是由于未來持續(xù)增長的預(yù)期不高，因此難有太大機(jī)會。新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)需要引起足夠的重視，這是未來政策重點(diǎn)支持的領(lǐng)域，也是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的希望所在。

　　政策退出由貨幣轉(zhuǎn)向財(cái)政

　　我們認(rèn)為，A股市場整體政策環(huán)境會有所好轉(zhuǎn)，政策對市場的影響將會由負(fù)面轉(zhuǎn)為中性。

　　首先，從國家一系列政策目的來看，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長仍為首要目標(biāo)。由于中國前三十年的粗放增長模式很難長期維系，因此目前政策的核心導(dǎo)向是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)有效轉(zhuǎn)型，在這種背景下經(jīng)濟(jì)政策出臺的頻率會顯著加大。一方面要調(diào)控傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的一些產(chǎn)業(yè)，同時又要促進(jìn)新經(jīng)濟(jì)快速增長，而且又要保證整體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)8%-10%左右的增長，這是一個非常困難的政策目標(biāo)。

　　其次，我們從幾個角度來分析政策的一些新變化。從貨幣政策的角度來看，雖然在名義上仍然是適度寬松的貨幣政策，但是進(jìn)入2010年以來國內(nèi)貨幣政策趨緊的勢頭比較明顯：一方面收緊信貸，同時數(shù)量型工具大量使用，另外對于泡沫類資產(chǎn)的控制和投機(jī)行為的打壓也在持續(xù)升溫，這顯示出貨幣政策加緊收縮的態(tài)勢。整體上我們認(rèn)為這個趨勢很難改變，但短期內(nèi)市場可能會進(jìn)入到貨幣政策的靜默期，存款準(zhǔn)備金率再度提高的空間不大，而國際主權(quán)債務(wù)危機(jī)以及人民幣升值壓力似乎又使得加息短期難以成行，因此貨幣政策在中期內(nèi)應(yīng)該是一個平穩(wěn)運(yùn)行的態(tài)勢。

　　從財(cái)政政策角度看，在四、五月份對地產(chǎn)采取了系列的調(diào)控措施后，六月份也可能進(jìn)入到一個政策觀察期間，這個時候政策層面似乎難以找到更多對地產(chǎn)行業(yè)不利的消息。未來我們有必要關(guān)注財(cái)政政策退出的情況，“家電補(bǔ)貼”、“汽車補(bǔ)貼”等促進(jìn)消費(fèi)的一系列優(yōu)惠措施到期后會怎樣運(yùn)行，相關(guān)行業(yè)會受到多大沖擊，去年緊急采用的出口退稅政策該怎樣調(diào)整，這些財(cái)政政策都會對經(jīng)濟(jì)和資本市場產(chǎn)生影響和沖擊。

　　從產(chǎn)業(yè)政策角度看，調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)、促進(jìn)新興經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍然會是重點(diǎn)，新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的支持政策會加速出臺。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨“鐵的手腕”控制的時候，中國經(jīng)濟(jì)增長的動力——新經(jīng)濟(jì)必須要跟上，因此，對新興產(chǎn)業(yè)政策支持會迎頭趕上，這將會是未來一段時間產(chǎn)業(yè)政策方面最大的亮點(diǎn)，我們預(yù)期對于三網(wǎng)融合、新能源汽車和物聯(lián)網(wǎng)會有一些新的政策出臺，從而產(chǎn)生一定市場機(jī)會。

　　進(jìn)入底部區(qū)域

　　最后，我們來解析一下政策對資本市場的具體沖擊。貨幣政策層面難有大的改觀，政策等待期間，貨幣政策對市場影響中性。而財(cái)政政策層面我們認(rèn)為對地產(chǎn)股的打壓告一段落，進(jìn)入政策觀察期，由于前期超跌，地產(chǎn)股面臨一定反彈機(jī)會，但是也找不到超乎想象反彈空間的依據(jù)。我們最為擔(dān)憂的是，支持政策退出后，家電和汽車類上市公司經(jīng)營形勢能否維持目前的高景氣度，因此對這兩個板塊我們保持謹(jǐn)慎態(tài)度。出口方面也面臨政策退出的壓力，但目前看仍需要觀察，如果出口退稅方面有所改變的話，出口類上市公司經(jīng)營風(fēng)險也會加大。從產(chǎn)業(yè)政策層面，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)難有作為，新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)是重點(diǎn)，我們對于三網(wǎng)融合、新能源汽車和物聯(lián)網(wǎng)政策的出臺有比較大的預(yù)期，相關(guān)公司可能具有波段機(jī)會。

　　綜合以上分析，我們認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況足以支撐當(dāng)前市場估值，政策進(jìn)入觀察期，新的調(diào)控政策出臺概率不大，技術(shù)指標(biāo)也已經(jīng)顯示當(dāng)前市場初步進(jìn)入底部區(qū)域，而市場的估值水平也已經(jīng)進(jìn)入合理區(qū)域，市場再度大幅度殺跌空間不大，在此期間在沒有新的外部利多和利空影響背景下，市場橫盤震蕩是主趨勢。

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