正當(dāng)機(jī)構(gòu)和專家爭(zhēng)論政策是否應(yīng)該轉(zhuǎn)向之時(shí)，20日發(fā)行的3年期央票的中標(biāo)利率15個(gè)月來(lái)首次下行，似乎為政策松動(dòng)帶來(lái)了一絲曙光。分析師認(rèn)為，政策調(diào)控有放松傾向，3年期央票發(fā)行利率可能繼續(xù)下行，但利率指標(biāo)較強(qiáng)的1年期央票仍將維穩(wěn)。機(jī)構(gòu)預(yù)期，政策轉(zhuǎn)向至少要等到年底，但放松只在于準(zhǔn)備金率而非利率。

　　觀察中國(guó)上一輪的政策調(diào)控，穩(wěn)健的貨幣政策經(jīng)歷了“緊縮—穩(wěn)定—放松”的循環(huán)。專家認(rèn)為，3年期央票中標(biāo)利率的微降，可以視作緊縮中止的信號(hào)，貨幣政策進(jìn)入觀察期得以確立。如果C PI趨勢(shì)性回落，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)快速下滑，局部的結(jié)構(gòu)性、流動(dòng)性問(wèn)題蔓延，外貿(mào)、就業(yè)壓力大幅提高，政策轉(zhuǎn)向會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性動(dòng)作，首先將是調(diào)降準(zhǔn)備金率。

　　央行20日的公告顯示，當(dāng)日招標(biāo)發(fā)行200億元3年期央票，中標(biāo)利率3.96%，較上周下跌1個(gè)基點(diǎn)(bp)，為自去年7月中旬以來(lái)央票發(fā)行利率的首次下降。同時(shí)，央行招標(biāo)發(fā)行10億元3個(gè)月期央票，中標(biāo)收益率則持平于上周的3.1618%。當(dāng)日并未進(jìn)行正回購(gòu)操作。

　　W IN D的數(shù)據(jù)顯示，本周央行在公開市場(chǎng)合計(jì)回籠資金1210億元，而本周到期資金990億元，央行本周實(shí)現(xiàn)凈回籠220億元，為連續(xù)第二周凈回籠資金。

　　目前市場(chǎng)資金面情況仍相對(duì)寬松。10月20日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)顯示，短期Shibor均呈上漲態(tài)勢(shì)，其中2周Shibor上漲50 .67個(gè)基點(diǎn)，至3.9992%；其他各中長(zhǎng)期Shibor中除6個(gè)月Shibor小幅上漲外，其他全部呈下降態(tài)勢(shì)。隔夜Shibor上漲11.37個(gè)基點(diǎn)，至3.0100%；1周Shibor上漲10.58個(gè)基點(diǎn)，至3.4575%。

　　北京的一位交易員表示，國(guó)慶節(jié)前，央行連續(xù)12周公開市場(chǎng)凈投放5840億元，節(jié)后市場(chǎng)資金面相對(duì)寬裕，對(duì)央票需求旺盛，200億元的發(fā)行量略顯不足。

　　“3年期央票主要是數(shù)量回收，它的發(fā)行利率不是指標(biāo)利率，以前也曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)加息周期時(shí)3年期央票中標(biāo)利率下行的情況，這主要是銀行間市場(chǎng)的供求所致。”但平安證券固定收益部副總石磊同時(shí)認(rèn)為，調(diào)控也有放松的傾向。央行沒(méi)有穩(wěn)定3年期央票的利率，一方面為了減少對(duì)沖成本，另一方面也是順?biāo)�推舟釋放些信�?hào)。他判斷，3年期央票的發(fā)行利率仍有進(jìn)一步下行的可能，但1年期央票的發(fā)行利率未必變動(dòng)，也不意味著降息。

　　此前，公開市場(chǎng)也曾出現(xiàn)過(guò)加息周期3年期央票中標(biāo)利率下調(diào)的類似情況，分別在去年4月、5月、6月、7月，每次也是平均下調(diào)1-2個(gè)基點(diǎn)。

　　財(cái)富證券分析師陳鵬認(rèn)為，具體的解讀還要觀察下周各期限央票的發(fā)行，如果下周其他期限央票利率沒(méi)有變化，可能就是和去年的情況一樣，屬于偶然的單個(gè)事件，央行或考慮到目前市場(chǎng)對(duì)央票的需求較多，而目前也不急于回收較多流動(dòng)性，于是小幅下調(diào)利率。

　　國(guó)海證券固定收益研究員陳瀅表示，3年期央票的發(fā)行結(jié)果是感知政策變化的風(fēng)向標(biāo)？經(jīng)濟(jì)通脹雙雙向下已經(jīng)是市場(chǎng)的共識(shí)，政策進(jìn)一步收緊的可能性不大。而3年期央票發(fā)行利率的下調(diào)，將為政策微調(diào)釋出信號(hào)，對(duì)債市構(gòu)成較大的利好。

　　中金公司判斷，政策處于觀察期，未來(lái)可能微調(diào)。中金公司認(rèn)為，目前總量調(diào)控進(jìn)一步緊縮的必要性降低，年內(nèi)針對(duì)流動(dòng)性微調(diào)的可能性增加�？赝�脹的目標(biāo)將從抑制通脹上升過(guò)渡到在通脹下行中防范通脹反彈，貨幣政策將繼續(xù)處于相對(duì)穩(wěn)定的觀察期，加息窗口已經(jīng)關(guān)閉。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和流動(dòng)性偏緊的條件下，年底前對(duì)流動(dòng)性控制有所放松的可能性加大。政策微調(diào)可能遵循定向?qū)捤�、公開市場(chǎng)操作、準(zhǔn)備金率下調(diào)的順序，其具體的時(shí)間和力度，國(guó)內(nèi)因素需重點(diǎn)關(guān)注未來(lái)流動(dòng)性的緊縮程度，海外則集中于關(guān)注歐債危機(jī)的動(dòng)向。