經(jīng)濟(jì)增長高點(diǎn)隱現(xiàn)投資增速有望回穩(wěn)

　　4月份固定資產(chǎn)投資增速回落至26.1%,環(huán)比下降3個(gè)百分點(diǎn)。貨幣政策的收緊、地產(chǎn)調(diào)控的嚴(yán)厲等等，無論從政策手段還是市場預(yù)期看，政府對前期投資反彈的回收力度在不斷加大。分析人士認(rèn)為，未來投資增速將逐步回穩(wěn)，而經(jīng)濟(jì)增速目前正在經(jīng)歷高點(diǎn)，但外需的再度不明朗和投資可能的下行風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使未來經(jīng)濟(jì)再度步入調(diào)整期。

　　地產(chǎn)和基建是拉動(dòng)投資增長的“雙引擎”，從目前的政策導(dǎo)向看，“雙引擎”正由高速運(yùn)轉(zhuǎn)向常態(tài)回歸。中央和地方政府近期出臺(tái)的地產(chǎn)調(diào)控措施，從需求和供給方對炒房、過熱投資進(jìn)行了嚴(yán)厲限制，目前樓市交易整體清淡，房價(jià)開始出現(xiàn)下行苗頭，未來地產(chǎn)投資很有可能回落至個(gè)位數(shù)增長水平。地產(chǎn)投資的可能下行，已從近期地產(chǎn)股的連續(xù)超跌中顯現(xiàn)出來。雖然地產(chǎn)商不缺資金，財(cái)務(wù)狀況整體可觀，目前的宏觀環(huán)境與2008年樓市的大跌也迥然不同，但在政策的持續(xù)作用和悲觀預(yù)期的主導(dǎo)下，房價(jià)主動(dòng)下跌已成為可能。分析人士認(rèn)為，樓市的價(jià)量膠著之后很有可能出現(xiàn)價(jià)穩(wěn)量穩(wěn)的態(tài)勢，雖然地產(chǎn)投資增速回落，但并不意味著步入衰退下行的通道。

　　基建投資在一季度增速已經(jīng)放緩，城市基建設(shè)施貸款目前已經(jīng)受到壓縮，監(jiān)管部門正在對存量的地方政府融資平臺(tái)進(jìn)行排查。可以預(yù)見，未來基建投資的資金來源將會(huì)更加收緊。雖然目前估算的地方政府融資平臺(tái)的存量貸款約有2.7萬億元，可以支持在建項(xiàng)目投資保持25%的增長，但新項(xiàng)目和持續(xù)投資的能力將受政策限制較大，加上近來的原材料價(jià)格的波動(dòng)，基建投資項(xiàng)目的成本壓力凸顯,持續(xù)了將近一年的投資熱情將回歸常態(tài)。

　　投資行為的收縮實(shí)際是資金約束的反應(yīng)。投資資金來源和結(jié)構(gòu)的調(diào)整也暗示未來后續(xù)增長的壓力加大。從近期上調(diào)存款準(zhǔn)備金率看，全面收縮的貨幣和信貸政策將會(huì)對總量資金從嚴(yán)控制，而連續(xù)突破歷史高位的中長期投資貸款占比也有向常態(tài)回落的訴求。因此，可以預(yù)見投資資金的增速和流向?qū)��?huì)出現(xiàn)變化，在資金約束下，投資增長的動(dòng)力將走向平穩(wěn)。

　　對投資的調(diào)節(jié)更多的是出于經(jīng)濟(jì)整固的考慮。經(jīng)過去年強(qiáng)勁的觸底反彈，目前巨量的資金沉淀和基礎(chǔ)貨幣投放、物價(jià)和原材料價(jià)格的新一輪抬頭已成為助推經(jīng)濟(jì)過熱的重要因素和表征。如果不對投資進(jìn)行調(diào)節(jié)，資產(chǎn)價(jià)格泡沫化的傾向?qū)⑷遮厙?yán)重，通脹預(yù)期加劇的侵害也將提前顯露出來。分析人士認(rèn)為，從目前經(jīng)濟(jì)形勢看，消費(fèi)持續(xù)增長的動(dòng)力仍在，外需受制于歐洲債權(quán)危機(jī)和美國經(jīng)濟(jì)調(diào)整的影響或再度不明，投資調(diào)整后增速將趨于平穩(wěn)。短期來看，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長態(tài)勢還將延續(xù)，不過增長的高點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)并正在過去，未來經(jīng)濟(jì)增速邊際向下的概率較大。

　　不過，僅從投資放緩并不能得出經(jīng)濟(jì)增長缺乏后勁的結(jié)論。從歷史上看，固定資產(chǎn)投資增速在25%-28%左右一般對當(dāng)年GDP的拉動(dòng)在6%左右。從目前態(tài)勢看，全年投資增速很有可能回落至25%左右。除了投資還應(yīng)關(guān)注消費(fèi)和凈出口，雖然外部經(jīng)濟(jì)面臨著再度探底的風(fēng)險(xiǎn)，但今年凈出口對GDP的拉動(dòng)可能會(huì)高于去年的-3.9%，而消費(fèi)的貢獻(xiàn)在4.6%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升到5%是大概率事件。“三駕馬車”的內(nèi)部貢獻(xiàn)調(diào)整不大可能誘發(fā)經(jīng)濟(jì)增長的大幅回落，預(yù)計(jì)全年GDP增幅回到9.5%左右。（中證證券研究中心 張?zhí)┬溃?/P>