經(jīng)過4月到6月的下跌，以公募基金為代表的主流機(jī)構(gòu)持股倉位大幅降低，302只偏股型基金平均倉位為72.43%，與一季度末81.7%的平均倉位相比，下降了9.27個(gè)百分點(diǎn)。隨著主流機(jī)構(gòu)完成一輪“去倉位化”（減倉），開始展開一輪新的博弈游戲，即各類機(jī)構(gòu)的“再倉位化”（增倉）。

　　今年以來，A股市場的漲跌與隔夜拆借利率有很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。即隔夜拆借利率上升到1.9%以上，A股市場進(jìn)入調(diào)整是大概率事件。一旦回歸常態(tài)，隔夜拆借利率降低到1.6%以下，A股市場進(jìn)入反彈或平臺(tái)整理。央行連續(xù)八周凈投放，特別是農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行結(jié)束后，資金面緊張的格局得到極大緩解，銀行間隔夜拆借利率降到1.4483%。此外，7月5日全部A股、滬深300靜態(tài)市盈率為20.77倍、16.71倍；如果滬深300成分股2010年凈利潤同比增長15%，滬深300動(dòng)態(tài)市盈率只有14.53倍。上述兩方面因素共振引發(fā)2319點(diǎn)開始的反彈。

　　雖然不少機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)下半年貨幣政策將比上半年松，但三、四季度國內(nèi)GDP同比增長將放緩到10%以下，而美國、歐洲的經(jīng)濟(jì)、金融不確定因素太多，目前A股籌碼的鎖定性并不高。此外，直到7月22日，參與這輪反彈的增量資金并不多，目前參與者是A股市場的存量資金，主要是前期下跌中“去倉位化”所得資金。我們注意到，目前A股市場的存量資金并不充裕，如果沒有大量增量資金的加入，2319點(diǎn)的反彈將受制于存量資金的瓶頸。因此，對2319點(diǎn)開始的反彈既不要太樂觀、也不要太悲觀；可以走一步看一步，反彈的高度將取決于“再倉位化”何時(shí)完成。

　　我們非常關(guān)注，中國季度GDP同比增長何時(shí)出現(xiàn)向上拐點(diǎn)，因?yàn)槠渑cA股市場大級(jí)別拐點(diǎn)總是相伴的，前后相差不會(huì)超過1個(gè)月。由于2009年三季度基數(shù)過高，加上房地產(chǎn)政策、出口退稅政策對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響主要體現(xiàn)在三、四季度，即使下半年信貸政策適度放松，預(yù)計(jì)三、四季度的季度GDP同比增速將繼續(xù)放緩。若此，2319點(diǎn)很難成為本輪調(diào)整的最低點(diǎn)。目前居民儲(chǔ)蓄余額是A股流通市值的2.11倍（1664點(diǎn)時(shí)，居民儲(chǔ)蓄余額是A股流通市值的5.64倍），下半年將大量釋放各類解禁股，而新股發(fā)行保持快節(jié)奏，以及建設(shè)銀行、工商銀行等的再融資，居民儲(chǔ)蓄對A股的支撐力很有限。

　　最近三個(gè)交易日，滬深A(yù)股每日換手均超過1%，同時(shí)滬深300每日換手率在0.6%，比前期每日換手率有明顯的提升，而創(chuàng)業(yè)板每日換手率變化不大，表明推動(dòng)2319點(diǎn)反彈的資金更加關(guān)注藍(lán)籌股。歷史經(jīng)驗(yàn)，一輪高級(jí)別反彈每日換手率要維持在2%左右，一輪低級(jí)別反彈每日換手率要維持在1%左右。從每日換手率看，不妨?xí)簳r(shí)把目前的行情當(dāng)做嚴(yán)重超跌后的技術(shù)性反彈，同時(shí)應(yīng)關(guān)注每日換手率能否攀升至2%。房地產(chǎn)股、有色金屬股是這輪反彈的領(lǐng)漲板塊，這兩個(gè)板塊走勢的強(qiáng)弱將決定2319點(diǎn)的反彈能走多遠(yuǎn)。此外，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、區(qū)域規(guī)劃（中西部地區(qū)）、消費(fèi)概念在反彈中也值得關(guān)注。